中国宏观经济:经济复苏方向不变 风险仍在海外

  从最近的6月经济数据多符合预期,显示经济仍延续从底部复苏的阶段。房地产仍有一定韧性,销售情况是否持续走强值得需要观察。基建投资仍是稳增长的主要动力。消费需求中汽车消费已经回稳,服务消费仍有上升空间。而上述是在南方暴雨情况下的表现,雨季结束后情况将进一步好转。外需在海外经济体复工复产之后可能有所改善,但该风险并没有消失。二季度GDP明显修复之后,底部上行态势将持续,但即使乐观情况下,全年GDP增速较之前年份也将有明显回落。

  CPI和PPI缺口明显收窄,价格水平修复阶段延续。预计未来公布的二季度GDP平减指数将出现明显回落。结合产出和价格看,6月宏观经济继续修复,且周期进入被动去库存阶段,未来方向指向乐观。短期内洪水等因素可能导致价格增速出现反弹,主要逻辑在于供给和物流受影响之后,鲜菜等生鲜食品价格上涨。而短期因素影响结束之后,CPI仍将受到猪肉价格回落的影响,下半年将加速回落。PPI完成寻底,下半年回升的可能性较大。目前整体宏观经济运行稳定,通胀风险依然不大,通缩风险也有所缓解。侧面印证货币政策保持宽松方向,但放慢节奏的必要性。

  社融数据基本平稳,6月的多数变动可以由政府融资等因素减少解释,与央行对冲政府融资影响的政策导向一致。虽然货币政策转向中性,但信用扩张依然持续。我们认为,在目前全球货币政策宽松力度减弱,以及新冠疫情对经济影响逐步消退,并且经济步入企稳复苏正轨的情况下,货币政策将会继续维持稳健。三季度降息的可能性也有所下降,年内再降息一次的条件正在减弱,除非出现明显的经济下行等状况,否则降息窗口难以打开。但降准应对流动性确实并维持信用扩张的步伐仍有可能。此外,信用持续扩张之后,预计央行对流动性流向的警惕度将会提升,如果部分行业过热可能导致央行“定向紧缩”。

  综合来看,我们仍预计未来经济复苏的方向不变,但是复苏的步伐已经发生改变。二季度出现的V型反转式的经济复苏,主要是复工复产之后开工率迅速提升带来的边际修复,其不具有持续性,未来经济走势向上较为确定,但步伐可能更加温和。国内需求仍以稳健为主,雨季过后房地产和基建仍是带动经济的主力,尤其是基建投资的增长更具有持续性。消费则更多地将转向服务消费。需要注意的是房地产市场如果持续超预期火热,不排除出台抑制房地产投机政策的可能。货币政策总体方向宽松,但短期回归中性,并且边际收紧。年内降息的可能性继续下降,降准仍可期待。风险集中在海外方面,尤其是随着美国大选临近,中美贸易和政治冲突或将加剧。

  第一部分 年内经济复苏的方向不会改变

  总体上看,已经公布的6月经济数据多符合预期,显示经济仍延续从底部复苏的阶段。房地产仍有一定韧性,销售情况是否持续走强值得需要观察。基建投资仍是稳增长的主要动力。消费需求中汽车消费已经回稳,服务消费仍有上升空间。而上述是在南方暴雨情况下的表现,雨季结束后情况将进一步好转。外需在海外经济体复工复产之后可能有所改善,但该风险并没有消失。二季度GDP明显修复之后,底部上行态势将持续,但即使乐观情况下,全年GDP增速较之前年份也将有明显回落。

中国宏观经济:经济复苏方向不变 风险仍在海外


  6月产出数据符合预期。货币宽松、复工复产等推动经济回到正轨。行业复苏差异开始缩小,之前受到房地产和基建影响较大的行业,如黑色和有色产业链以及水泥等建材相关行业继续增长的同时,制造业持续恢复。而制造业已经进入被动去库存阶段,下半年大概率开始主动加库存,有进一步上升空间。我们认为,疫情对工业产出的影响已经可视作基本消除,在地产、基建带动原材料行业的同时,制造业修复也将继续,但仍然需要警惕外需的变动情况。

中国宏观经济:经济复苏方向不变 风险仍在海外


  近期投资增速稍强于预期,需求端改善较为确定。6月数据显示,房地产投资仍保持一定韧性,或由于土地购置费占比增加。基建投资稳中有升,同比增速回落主要是基数拖累。我们认为,房地产后期关注重在于销售,一旦销售回落,可能将出现对上游施工的拖累,进而影响房地产投资。7月特别国债发行完成之后,基建将受到新一轮资金支持,仍是稳增长的主要动力。此外,雨季结束后,基建和地产可能还有短期强势表现的空间。制造业表现能否超预期值得关注。 

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